资产价格泡沫风险上行，央行货币政策的抉择
作者：章俊 宏观经济研究主管
发表日期:2015年3月24日
虽然短期内市场流动性宽裕和投资者的做多情绪是推动市场上涨的直接动力，但我们认为在经济改革和转型的大背景下，对未来宽松政策的预期是A 股市场上涨的内生动力。我们认为在市场流动性和投资者信心背后，更为重要的推手依旧是我们前期在报告中所提及的“央妈看跌期权”(PBoC Put)。“即只要经济增长乏力，实体经济融资成本居高不下，政府为实体经济托底的宽松政策的力度就会加强，而宽松政策最重要的一环就是央行的货币政策宽松”。“但央行货币宽松所带来的流动性在目前看来很难流入实体经济来降低融资成本，更多的是涌入资本市场推高股票等资产价格”。在此背景下，中国央行货币政策陷于“稳经济增长”和“防资产泡沫”的两难困境。出于为中央政府在2015年进一步推进和深化改革护航的需要，本着“两弊相衡取其轻，两利相衡取其重”的原则，我们认为央行在2015年延续并在边际上加大货币政策宽松的力度是大概率事件，虽然这可能在一定程度上导致部分流动性进入股市甚至房地产行业，从而会推动资产价格泡沫膨胀。但我们认为监管层可以通过加快包括股票注册制，资产证券化注册制，以及企业债等直接融资市场的建设来增加供给，从而在一定程度上解决A股市场长期供需失衡的局面，同时也可以帮助实体经济在传统以银行为主导的间接融资渠道不畅的情况下，在多层次资本市场逐渐建立和发展的情况下更多的开拓直接融资渠道。
注：本文于2015年3月24日发表于央行观察。
